欧美PMI继续下行，7 月美联储议息会议临近，欧洲国家率先加息，幅度符合预期。金属快速跌至成本线下后，高成本厂商开始停产，供需进入再平衡博弈。

　　摘要：

　　周期研判：6 月美国Markit 服务业PMI 及欧盟制造业PMI 两年来首次跌至枯荣线以下，高通胀及加息对经济的损伤逐步显现。7 月下旬临近美联储议息会议，多国提前加息，前期欧元快速贬值导致的美元指数大幅上行迎来暂时喘息。美国经济见顶预期增强，美联储收紧流动性预期对金属价格的压制式微。金属价格大跌后，金属属性对价格影响逐步消除；当前供需基本面对价格支撑较强。部分品种跌至行业盈亏平衡线附近，高成本产能开始停产；需求端的悲观预期已较为充分发酵，供需进入再平衡阶段，未来中短期内价格波动将显著收敛。

　　电解铝：山西高成本产能开始停产，成本支撑增强。SHFE/LME铝分别涨4.9%/5.66%至17995 元/吨及2475.5 美元/吨。①供给端：山西高成本产能开始减产，西南投产继续。国内在产产能为4119万吨/年，山西高成本产能开始减产，四川产能受困电力紧张降低负荷，而云南、广西及甘肃等继续投产。当前国内电解铝含税成本在1.8 万元/吨左右，高成本产能亏损约1500-2000 元/吨，后续河南等高成本地区或将继续停产。②需求、库存：7 月淡季需求相对平稳，地产销售7 月重回下行或对后续铝型材加工开工率有所抑制，但制造业及出口需求仍保持高位，电解铝表观需求强度尚可。铝价在1.7-1.8 万/吨的上下游接受度均较高的位置企稳后，下游加速采购补库。SMM 社会铝锭、铝棒库存为66.8(-3.1)、9.5(-0.3)万吨，显性库存对价格和需求趋势的表征作用较弱。③盈利端：氧化铝价格稳定，进口铝土矿价格继续上涨，铝价上行带动盈利修复至200 元/吨附近。

　　铜：市场风险偏好修复，基本面支撑5.5 万以上铜价。本周SHFE/LME铜分别涨6.45%/3.64%至56930 元/吨及7452.5 美元/吨，美国经济数据好坏参半，企业财报超预期推动市场风险偏好提升；零售数据较好，但Markit 服务业PMI 下行至枯荣线下方，带动美元指数连续下行，对铜价压制快速缓解。国内需求端7 月中下旬改善明显，价格企稳后下游接受度明显提升。下半年虽地产需求难以明显改善，但基建尤其是电力投资的带动仍将托底国内铜需求，7 月中下旬以来铜杆加工费明显改善，开工率环比有所提升。

　　维持铝行业增持评级。推荐标的：神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。

　　风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。