观点概述：

本周联储公布了3月份的议息会议纪要，伴随着副主席布雷纳德的一番鹰派讲话，市场对于缩表叙事开始明显关注起来，长债再度飙升至多年来新高，实际利率也已经来到了-0.2%的关口。

这一波联储的紧缩叙事在名义利率和实际利率上表现都非常地清晰，名义利率在紧缩推动下的涨幅可能接近尾声了，但实际利率未来是可以随着商品转向，通胀预期回落，继续上升的，一轮经济周期里，实际利率回到0以上不算是非常过分的期待，所以站在这个角度，其实对黄金仍然是不利的。

黄金现在难搞的地方在于，不跟实际利率走，而是被地缘和去美元化的宏大叙事给撑住了，我主观上认为美元信用崩溃论是一个全球金融市场最顶级的黑天鹅事件了，让我逆着常规的实际利率逻辑去押注这个实在是有点不情愿。

策略建议：

观望，或者空叙事程度弱点的白银

风险提示：

地缘继续恶化，油价继续飙涨

一 名义利率

强劲经济表现伴随着激进紧缩预期，长端国债收益率奔向2.8%。

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从隔夜逆回购的角度看，现在更多是市场对流动性的预期悲观，现状仍然是极度充裕。

加息预期其实已经很紧了，继续加速的空间不是很大了，缩表的预期市场有了一定的反应，下面就是等加息缩表一起抡，开始去兑现流动性真的减少这个逻辑。

就业市场火爆的状态，和曲线倒挂形成的衰退预期形成了极为鲜明的反差。

二 通胀预期

长端通胀预期已经冲到3%了，算是历史极值附近了，这个位置继续看通胀预期大幅上行实在是有点心有余力不足。

地缘事件又把大宗商品推升了一大截，很有可能会是一个大顶部。

三 其他数据监控

美元的话，其实也是避险逻辑主导，欧元夹在中美俄之间，是这种地缘政治明显的牺牲品，等于是倒推美元升值了，战争不一定延续，但是制裁持续性怕是不短，欧洲的能源危机，经济不稳定性还是可能要持续，从而支持了强美元，短期ECB收紧加速这种拖累美元的因素只是波段的节奏问题。