中金发布研究报告称，2024年，在海外供给释放带动下，预计全球铝供需过剩，LME铝价格中枢将位于2,200美元/吨，略高于90分位现金成本。结构方面将表现为前高后低，内强外弱。从产业利润角度来看，能源成本优势叠加需求溢价，国内铝厂或沿成本曲线向左移动，整体利润较海外更优。2024年供需风险点可能在于云南铝减产不确定性以及下半年地产竣工需求下滑。
▍中金主要观点如下：
2023年，有色金属价格下行，成本支撑得到确认
在2023年5月发布的《有色金属2023下半年展望：寻底与转折》中提到“中国从‘疫后修复’走向‘全面恢复’仍面临一些不确定性，海外需求在长期高利率环境下亦面临下行压力，有色金属价格或相对于成本支撑仍有少量下跌空间”。行至11月，LME金属价格相比年初均有下跌，通过对比成本支撑，基本金属底部可能已经确认，目前处于磨底震荡阶段。
向前看，基本金属价格有望阶段性抬升，但上涨时点和驱动因素或有分化
2024年，假设海外需求在高利率环境下不会出现实质性衰退或金融风险事件，提示关注国内财政发力、城中村改造可能带来的实物工作量以及美国降息预期下对需求压制的缓和，铜、铝、锌或因此受益。供给端，价格跌破成本线的品种，如铅、锌，供给主动减产和再生铅原料紧张可能带来反弹机会。新能源品种，如供需维持快速扩张的镍、碳酸锂和工业硅，已进入连续过剩阶段，价格贴近成本线，但由于其成本曲线和行业格局仍在不断变化，提示成本坍塌带来的进一步下行风险以及高成本产能出清、未来计划产能推迟投放的风险。
平衡表显示(供需平衡表请参见完整版报告)，2024年除锡以外其他金属基本都会出现小幅过剩，但由于当下价格大多触及成本支撑区间，叠加市场对于供需预期的分化，基本金属价格继续下跌空间有限，有望出现阶段性抬升。相比11月10日LME结算价，相对看好2024年铜、锡、锌的涨幅，但其上涨的时点和驱动可能各不相同，需关注铜精矿市场拐点提前、锡终端消费企稳回升、锌矿潜在的主动减产等基本面因素。而当下铝价已计入云南铝减产影响，提示2024年国内地产竣工下行可能带来的下行风险，铝价或前高后低。
中长期的维度，看到金属市场供给和需求出现了一些结构性变化。一方面，相较于扩张的冶炼产能和终端需求，金属矿产的资本开支仍然不足。因而虽然疫情后生产活动基本恢复，但金属价格中枢难以会到疫情前的水平。另一方面，新能源虽然替代的是化石能源采掘，但具有制造业属性和规模经济效应，且中国新能源产业市场份额较高，以铜为代表的相关受益品种具备进入“超级周期”的基本面条件，且相比于历史水平，未来金属价格可能更频繁地出现“内强外弱”格局。
铜：磨底震荡，静待驱动。
在2023年半年展望中，指出供需过剩下，铜价“跌幅未尽，拐点亦趋”，下半年铜价如期下跌，几乎已达到成本支撑位7,700美元/吨，即90分位成本叠加10%-15%溢价，短期或磨底震荡。预计2024年全球铜供需过剩可能扩大，但铜价进一步下行空间有限，中美需求利好政策共振下，铜矿过剩边际收窄预期可能成为铜价上行的驱动因素，2024年中枢将位于8,450美元/吨。中长期，绿色需求相关制造业高景气度使得铜具备进入“超级周期”的基本面条件，有望看到铜价中枢抬升。
铝：供给虽有约束，需求仍待接力。
2024年，在海外供给释放带动下，预计全球铝供需过剩，LME铝价格中枢将位于2,200美元/吨，略高于90分位现金成本。结构方面将表现为前高后低，内强外弱。从产业利润角度来看，能源成本优势叠加需求溢价，国内铝厂或沿成本曲线向左移动，整体利润较海外更优。2024年供需风险点可能在于云南铝减产不确定性以及下半年地产竣工需求下滑。
锌：价格跌破成本，矿山减产值得关注。
2023年半年展望中，提示供需过剩下，锌价或延续下跌，需注意行业减产风险可能带来的价格波动。6月以来，锌价已跌破成本90分位线，开始出现矿山因亏损减产或关闭。这可能是锌价触底的初步信号，随着矿端加工费相应下移，提示原料趋紧预期驱动价格反弹的风险。
镍：镍产品全面过剩，考验成本支撑。
2023年，随着国内电积镍增产，硫酸镍、一级镍、镍生铁已全面过剩，镍价的均衡可能取决于硫酸镍和纯镍的平衡，成本支撑或位于17,000美元/吨。
锡：拐点将至，待时而发。
2024年，预计锡矿供应或延续紧张，而主要下游半导体行业曙光已现，但复苏势头较弱、行业库存较高，尚未明显传导至锡基本面。提示下游需求持续复苏，供需短缺带来的价格上行风险。
碳酸锂：成本坍塌下的供给出清。
供需过剩下，碳酸锂价格寻找成本支撑。年末至2024年一季度，预计碳酸锂价格承压运行，或于13万元/吨位置获得支撑，需关注外购锂矿定价方式变化以及高成本产能出清或延后的情况。
工业硅：过剩之途仍漫长，向成本处寻支撑。
2024年下游过剩减产或使得工业硅需求增长放缓，价格下跌风险仍存。上半年枯水季减产或缓和供给压力，价格可能小幅反弹，而年中后需警惕丰水季西南水电硅带来的成本坍塌，价格或在云南枯水季现金成本，即12,500元/吨处寻求底部支撑。短期价格上行风险需关注多晶硅投产节奏超预期。