美国通胀数据落地，大幅加息预期转弱，美元指数应声下跌，有色金属顺势反弹。在强美元逻辑转弱的背景下，有色金属的自身基本面决定了反弹空间。

　　近期，美国公布了7月CPI相关数据，未季调（核心）CPI同比、季调后（核心）CPI环比均不及预期，故市场下调对9月美联储议息会议加息幅度的预期值（数据公布前，市场预期加息75个基点的可能性一度达到68%），美元指数应声出现断崖式下跌，单日跌幅超1%。随着美元压制逻辑转弱，有色金属得到些许喘息的机会，多出现反弹走势，但上涨的空间仍需回归至各品种基本面的内在属性。

　　图1：美国通胀数据（单位：%）

　　分品种来看：

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　　铜

　　外界对矿的干扰基本消退，矿供应维持相对宽松态势，且从中长期来看，Antofagasta与国内和日本冶炼厂的年中长单谈判结果也奠定了今年下半年和明年上半年矿供应环比趋松的基调。随着密集检修期结束，稳定、可观的冶炼利润有利于冶炼企业恢复生产，并促使新扩建项目落地，叠加进口铜补充，供应端将有明显增加。然而，近期持续的高温天导致华东多地发布限电、错峰用电通知，目前来看，冶炼企业受影响程度大于下游加工企业，一定程度上影响电解铜产量释放。消费方面，八月恰逢传统消费淡季，叠加部分地区的加工企业受到限电影响，预计8月消费难有亮眼表现。由此可知，受益于宏观环境窗口期和供应扰动，短期内铜价或延续反弹态势，但宏观仍存隐患，且随着天气转凉，供应端将恢复，届时铜价将有回落风险。

　　铝

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　　考虑到国产矿供应紧张、品味下滑，几内亚雨季影响矿产出，印尼禁矿预期影响矿出口等情况将持续存在，预计铝土矿供应一时难有明显增加。北方内陆地区的氧化铝冶炼企业的矿采购成本难降。因氧化铝冶炼利润不乐观，减停产与新投产能并存，预计氧化铝产量增幅将放缓。随着铝价缓慢上修，电解铝冶炼利润有所好转，叠加复产和新增产能落地，以及电解铝净进口量转正，供应端的增量预期较强。消费方面，下游加工企业基本完成补库，目前淡季效应显著，加之出口需求承压，国内电解铝库存已出现累库。尽管LME铝库存不断下降，且欧洲存在减产的隐患，但目前市场的锚点在国内，电解铝增产和累库已得到印证，导致铝价步履维艰，反弹空间十分有限。

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　　铅

　　铅精矿供应偏紧，加工费始终维持在低位，部分原生铅冶炼企业靠废料补充生产，因检修恢复与新增检修并存，预计原生铅产量小幅增加，再生铅企业受废料供应和限电影响，预计产量变化不大。消费方面，受益于政策利好和高温天，蓄电池配套和更换市场均有回暖，加之8-9月旺季预期，多数蓄企提高开工率，但出口需求面临回落压力。近期，沪、伦铅走势分化，伦铅稳步上涨，而沪铅仍处于震荡行情。国内过剩的供给产能始终制约铅价的上方空间，但消费旺季预期将在一定程度上给予铅价低位反弹的动力。

　　锌

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　　随着进口矿集中到港，叠加国产矿处于生产高峰期，矿供应问题阶段性缓和，在利润的推动下，精炼锌冶炼企业检修后积极复产、提产，预计8月产量将恢复至正常水平，而进口精炼锌仍明显亏损，加之国内消费暂无大幅增长迹象，料净进口量难以转正。消费方面，基建为需求带来预期，但8月时值高温酷暑天，影响消费预期兑现幅度，此外，压铸锌合金和氧化锌板块难寻亮点。海外方面，欧洲的能源危机已对锌供应构成威胁，而消费尚未真正进入衰退期，故LME锌去库顺畅，且近期LME(0-3)升贴水维持大Back结构，市场风险陡增。目前来看，相较于其它有色金属，锌基本面偏乐观，在价格逻辑回归基本面后，自然会吸引资金踊跃入场，助推锌价持续上涨。然而，宏观的不利因素不可忽视，且市场情绪依然十分敏感，价格可能会出现剧烈波动。

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　　镍

　　镍的核心矛盾还是在于镍元素生产产能的投放预期与终端消费疲软之间的矛盾，远期来看镍元素可能面临结构性过剩，令价格上方承压。供应方面，今年镍元素增长主要在于二级镍以及中间品项目的投放，二级镍方面，从今年印尼镍铁的投产计划来看，2022年全年预计投产接近60条产线，乐观预计增加77万吨镍，中间品项目方面，目前已披露的印尼MHP湿法项目规划产能有44.9万吨/年镍金属量，镍元素市场投放预期对镍价形成较大压力。消费依旧难言乐观，二季度以来，作为镍终端消费最大领域的不锈钢行业的需求量一直在下滑，由于不锈钢产业利润始终处于亏损，8月大量不锈钢厂开始检修，对镍需求预计进一步下滑，虽然新能源汽车的消费依旧快速上行，但其消费占比相对不高，预计对镍的消费拉动有限。因此，镍的基本面已由紧缺转为宽松，随着印尼镍产能的持续释放，叠加需求疲软，产业边际转弱，镍价上方承压。考虑到镍频繁受到资金扰动，建议严格控制风险。

　　综上所述，在强美元逻辑转弱的背景下，铜和锌的反弹空间可能相对较大，而铝、铅和镍的反弹空间可能比较有限。

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