锡、锂、钴、铝、钨钼;黄金、电极箔、稀土永磁;高温合金、靶材
1、近期研究成果和本周调研
1)黄金公司数据库搭建:涉及海内外黄金企业储量、产量、成本等(大多数精确到矿山)
2)电解铝产能置换明细梳理完成,数据库更新完成
3)盐湖调研纪要
4)西部矿业研究
5)电极箔产业分析PPT和估值模型
6)激光晶体研究
7)靶材行业报告更新
8)锡产业数据更新完成
9)天通、正海、锡业股份、宝钛、神火、中铝等中报点评
2、产业反馈
1)锡
专家反馈
供应:锡锭7月产量有所下降,主要是环保检查的影响,目前已经结束,8月份预计恢复正常。目前加工费在1.6万元左右,勉强盈利。冶炼厂锡锭库存不多,原料还有一些。缅甸6月出口估计4300吨,7月份估计3700吨。印尼6月份成交量约5600吨,7月份成交量约7300吨。
国内小矿山复产不达预期,复产积极性不强,全年国内新增矿供应可能低预期。
需求:近一个月锡化工原料紧张得到缓解,之前环保影响了中间环节的原料供应,目前基本正常。根据调研近期锡化工和马口铁的需求比较好,焊料情况相对较差。
价格:短期预计调整震荡,9月中下旬个旧选厂搬迁,有不确定因素,可能会影响锡矿供应。
华泰有色观点
锡价短期受到美元走强、贸易战等因素影响,随着商品出现较大波动。虽然缅甸地区每月产量呈现环比下滑趋势,但是累计供应尚未显著减少,供需改善还需要时间。中长期来看,我们认为四季度后锡行业有望出现供不应求,推动价格上涨。
2)锂
专家反馈
当前下游对需求比较悲观,行业存在压库存的行为,因此新能源车销量的提升很难传导到实际需求。现在的碳酸锂价格已经到了很多企业的盈亏平衡点下,但短期内很难退出,所以价格安全边际不是很确定。后续如果碳酸锂价格持续下行,锂精矿价格和签订方式会调整。锂盐有增长的需求基本都是氢氧化锂,另外当前的产能不多,且工艺更难,环保很严格,所以短期有瓶颈。目前价格已经反映出来了,比碳酸锂高了很多。但长期看价差不能持续,氢氧化锂预期会扩产,碳酸锂厂商也可以进行产能转换。
华泰有色观点
当前碳酸锂价格持续下跌,主要是锂矿新增产能已经进入释放期,产业对未来供应压力的预期更强烈,新增需求无法形成支撑。短期我们对板块相对谨慎,下半年可关注氢氧化锂产能的盈利情况。长期来看,我们认为新能源汽车仍将是大趋势,对碳酸锂的需求将保持稳定的增长,资源端仍具备长期关注价值。 需求:行业目前情绪比较悲观,下游需求低于预期。下游客户端来看,上半年沃特玛事件对行业影响很大,倒了后并没有影响到上半年汽车电池供应,说明供应其实并不缺,所以很多去年涨价的因素都是增加库存和产线带来的,没有落实到最终的需求。今年新能源车还在增长,但是产业链在压库存的行为,对原材料的需求没有很明显的提升。外部因素也导致电池外其他领域的40%的需求也不好,电池产品方面,3C产品还是占主流,但是出货量也比较低迷。库存:产业链很长,很难有具体的数据,天齐和赣锋比较低,但一些新的企业都在扩产,新增的量都比较大。氢氧化锂:锂盐有增长的需求基本都是氢氧化锂,另外当前的产能就不多,且氢氧化锂的工艺更难,环保很严格,所以短期有瓶颈。目前价格已经反映出来了,比碳酸锂高了很多。但长期看价差不能持续,氢氧化锂预期会扩产,碳酸锂厂商也可以进行产能转换。成本:现在的价格已经到了很多企业的盈亏平衡点下,但亏损的企业也很难退出,所以要支撑价格很难。锂精矿的价格也是变化的,有些企业是按照季度调整签订价格,后续如果碳酸锂价格持续下行,精矿价格和签订方式会调整,大企业没那么快。比如锂矿和盐湖直接的竞争,如果盐湖降低成本,锂矿成本高就会竞争不过。
3)钴
专家反馈
当前全产业链库存处于低位(部分冶炼厂原料库存显著低于正常库存),国内外价格仍然延续之前的下跌态势,供需格局和产业预期的9月补库行情仍不明朗。本周交投延续了上周开始活跃的态势。之前迟迟不入市的钴盐厂和冶炼厂均开始进行采购,钴盐厂开始向冶炼厂采购粗钴,而冶炼厂也开始采购精矿,并且成交规模较前期显著改善。
华泰有色观点
我们认为中期价格中枢国内电钴40+万元/吨,对应MB$30-35/lb。华友对应MB钴$30/lb和铜$6300/t,净利润约为25亿;对应MB钴$35/lb,则净利润升至28亿;我们认为中期合理的估值波动中枢PE 15-20X,因此当市值接近400亿时,我们认为开始具备中期投资价值。需要重新认知钴的中长期供需格局,2018-19年钴供给过剩的格局目前来看已经趋势明显,价格下跌在所难免;助力电池成本的显著下降很可能助力新能源汽车和储能的大发展,进而可能成就2020年之后新一轮的供不应求,2018-19新矿的产能增量主要聚焦于KCC扩产、RTR、盛屯、合纵等有限的资源供给增量;而低迷的价格必然会阻碍矿产新增速度,一旦需求井喷,很可能投资周期导致一定时期再次出现供不应求。
4)高温合金
专家反馈
步入十三五中后期,军工订单前低后高的历史规律再次呈现;并且新增需求和存量市场的保养维修需求在同步增加,高温合金多为耗材,未来需求增速呈现加速趋势。2018H1订单开始恢复增长,增速显著高于经济增速,但不同产品增速差别较大。目前国内高温合金供不应求,并且民品进行进口替代的趋势已经开启,主要集中于石油化工和汽车等领域。部分产品之前小批量多批次的生产模式正在向标准规模化生产演变。高温合金生产研发和认证壁垒高,国内能够规模生产的企业屈指可数。此外,产品结构也开始朝多元化发展,热端高温合金产品与冷端的钛合金以及轻质合金在形成相辅相承的发展趋势,下游客户对于产品的多元化需求也在不断加强。
华泰有色观点
高温合金目前预计国内需求约为3万余吨,但是自给产能约为1万吨,严重供不应求;虽然近年涌现出了几家民营企业,但是从实验室到小批量再到规模生产的难度大,且产品种类相比国内钢研和航材院等企业差距大,难以改变现状。此外,根据海外高温合金企业的发展历程,高温合金和钛合金的发展密不可分,民品和军品业务占比往往各占半壁江山。以ATI为代表的企业在成长过程中也不乏并购。针对估值,多采用PEG模式。我们极其关注关注国内高温合金巨头民品拓展和外延并购,鉴于我国处于供不应求的格局,需求高增可期,根据业绩的增速建议给出一定的估值溢价。
5)钼和钨
专家反馈
7月环保和雨季影响了钼精矿产出,导致7月钼精矿产量环比减少超10%(钼都样本数据);目前钼去库存比较到位及钢铁行业需求良好,并且环保严查也进一步限制了未来钼矿山的产能增加。目前因环保因素,部分钼冶炼还在停产,雨季尾矿库影响栾川、伊春鹿鸣、内蒙、河北多地区。海外夏休结束,国内外市场价格企稳。9月中旬钢厂可能在十一前进行集中采购,届时存在小幅上涨的可能,但是考虑内外部环境仍然有不确定性,因此继续之前大幅上涨的可能性低。国内钨价格跌势暂缓,近期钨精矿市场询价开始积极,成交略有增加,但市场行情方向仍然不明朗。贸易摩擦导致贸易商采购犹豫不决。但市场意识到持续降价抢占市场的做法并没有奏效,成交仍然低迷;因此不再降价销售,这也是近期价格趋稳的原因。泛亚库存去化仍然没有解决,市场的价格天花板比较明显。
华泰有色观点
近期钼持续涨价,我们认为是环保、雨季、低库存和钢铁产业链景气高多重因素叠加所致。随着中国基建补短板开启,我们认为国内钼需求增量大概率可以弥补贸易摩擦所致的需求下降,钼金属价格随着9月旺季的来临,可能存在进一步上涨的可能。
6)黄金
专家反馈
2018年下半年,如果油价维持在60美元以上,则9月份和12月份美元加息是大概率事件。下半年美元两次加息是较大概率的事件,而由于欧央行已经将加息冻结至至少明年夏天,因此去年年末看多金价的重要因素被抽离。就主流趋势而言,下半年金价依然以下跌趋势为主,多头只能从技术性反弹中寻找机会。从三年或五年的中短期日数据来看,美债、美元指数跟黄金价格的反向关系大体比较明显,有时也可能出现局部同向。遇到不同的危机要区分,本次土耳其危机并没有带来黄金的机会,反而因为美元大涨,造成对金价的较大压力。历史价格走势来看白银最终是跟随黄金,而不是跟随工业商品,金银比值本身不能代表白银的绝对走势。
7)电极箔
专家反馈
多家行业龙头企业反映当前时点电极箔供应端仍然紧张,未有改善趋势,下游需求稳定。今年4月价格上涨后,目前稳定。未来9月前后下游铝制电容器具有涨价预期,但是电极箔行业考虑国内外重点客户多属于长期合作关系,因此届时先行观望的概率偏大。目前产业认为2018-19行业供需大概率偏紧。
华泰有色观点
2018-19短缺趋势明显,2020年趋于平衡;龙头企业有望享受量价齐升。我们预计2018年9月铝制电容器若涨价,铝箔跟随涨价概率大;2017H2-18H1两次涨价均源于下游涨价后主动给电极箔企业提价争取稳定货源。此外,国内企业一直专注于中高压电极箔生产研发;低压电极箔之前没突破,核心技术掌握在日本和台湾企业手中;因此未来能够优先形成中高低压全品线的企业享受量价齐升的优势将更为明显。
8)铝
专家反馈
铝土矿方面,供应继续趋紧,拿矿难度提高,交易主流品位下降,多见4.0-4.5的铝硅比品位,8月甚至出现3.8的交易品位,这在以往非常罕见。山西近期强调堆场清理和公路运输环保问题,部分地区可能出现铝土矿供应的绝对空白。为应对矿石短缺,国电投、锦江、东方希望近期都加强了进口矿采购,部分企业已签订合同并发货。氧化铝方面,出口仍在延续,继8月前两周装船20万吨之后,第三周又装船6万吨氧化铝,国内供应趋紧。电解铝及下游方面,需求仍然不振,本周广东和无锡铝棒库存回升明显,企业开工率和加工费低位运行。
华泰有色观点
本周氧化铝价格再涨3%,下半年继续看好。首先矿石成本支撑强,8月10日山西再度开展打击非法采矿行动,对铝土矿的长期私挖滥采进一步整顿。从今年3月山西环保和矿山治理的力度和效果看,铝土矿价格下半年继续高位运行是大概率事件。此外,国内外氧化铝价格倒挂刺激出口、汾渭平原吕梁氧化铝可能采暖季限产构成价格上涨的另两点逻辑。下半年推荐中国铝业,公司拥有1686万吨氧化铝产能,上半年生产氧化铝814万吨(含661万吨冶金级和153万吨精细氧化铝),铝土矿自给率约47%,外购铝土矿中约40%来自海外。
买方观点
基本认可氧化铝上涨和利好中铝的逻辑,关注吕梁地区超1300万吨氧化铝产能的限产可能性。
9)稀土永磁
专家反馈
上游稀土氧化物和金属销售企业反映近期订单需求旺盛,好于上半年,但订单提升幅度有限。其中大型和中小型稀土企业的需求开始出现分化,订单逐步想大型稀土企业集中,中小磁材企业需求变淡。
华泰有色观点
我们发现稀土永磁的产业集中度在逐步提升,龙头效应开始凸显。磁材用于家电和传统汽车如EPS等需求稳步快速提升,风电需求逐步回暖,新能源汽车用磁材需求量在增加。但从稀土永磁企业的中报业绩可看出,普遍盈利能力有所下降,主要因为行业处于产能供大于求阶段,竞争加剧毛利率水平下降。再加之上半年部分稀土永磁企业原料在17年底采购,成本较高,同样拉低盈利水平。
10)铜
产业新闻
本周云南省“半导体器件用镍铂靶材的制备关键技术及产业化”项目取得重大突破,建立了生产线并取得良好经济效益,镍铂靶材替代了进口产品并远销海外。日前,由贵研铂业股份有限公司承担的该项目通过验收,总体评价为优秀。产品不但实现了替代进口,还出口至美国知名半导体公司。累计销售各类镍铂靶材1300片,实现产值1.05亿元,销售利润1946.39万元,其中出口创汇517.2万美元。
华泰有色观点
镍铂靶材作为半导体靶材的其中一个品类,长期被日美垄断。贵研铂业发挥自身金属研发和加工优势,项目获得验收并实现批量销售。当前国内靶材企业的国产化替代进程已启动,进入规模扩产、客户测试和小批量供货阶段。18-20年国产靶材企业有望迎快速增长。